Период плавного снижения доходностей на рынке государственных облигаций, похоже, завершился. Участники долгового рынка уже закладывают в котировки более высокую премию, чем месяц назад - и это сигнал, что прежняя логика «ставки будут падать» больше не работает так, как раньше.
Разворот без объявления
Начальник отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин фиксирует смену настроений прямо сейчас. По его словам, рынок начинает принимать как данность: цикл смягчения денежно-кредитной политики близок к финалу. Короткий конец кривой, по его оценке, стабилизируется около 15%, а среднесрочные и длинные бумаги уйдут в диапазон 15-16% - с учётом премии за срочность.
«Участники уже сейчас требуют большую доходность, чем месяц назад», - констатирует эксперт. Это не паника и не резкий обвал - скорее тихий сдвиг ожиданий, который рынок облигаций отрабатывает раньше любых официальных решений регулятора.
Длинный конец почти не двигался
Характерная деталь нынешней ситуации: пока Банк России последовательно снижал ключевую ставку, доходности длинных ОФЗ фактически стояли на месте. За полтора года дальний конец кривой почти не отреагировал на смягчение. Это означает, что корпоративные заёмщики, ориентирующиеся на длинный сегмент, не получили особого выигрыша и сохранили рабочие уровни размещений.
Прокудин считает, что многие компании смогут и дальше выходить на рынок с облигациями - условия не стали принципиально хуже. Вопрос в том, насколько активным будет сам рынок.
Бюджет давит, флоатеры выигрывают
Отдельная тема - бюджетный дефицит и его давление на рынок заимствований. Государство наращивает объём размещений, и эффект вытеснения частных заёмщиков уже начинает проявляться. Впрочем, Прокудин не драматизирует: Минфин - лишь один из крупных игроков, и говорить о монополии государства на долговом рынке не приходится.
В этой неопределённости инструментом выбора становятся флоатеры - бумаги с плавающим купоном. Рынок ещё не до конца поверил в окончание цикла смягчения, а значит, фиксированные ставки котируются с дисконтом по доходности относительно флоатеров. Для консервативного инвестора, который не хочет угадывать, куда пойдёт ставка, это аргумент в пользу плавающего купона - здесь и сейчас.
Что дальше
Прокудин не видит на горизонте следующего устойчивого тренда. Устойчивое снижение завершилось - нового движения пока не просматривается. Бюджет продолжит занимать, и чем меньше спред между четырёх- и десятилетними ОФЗ, тем больше длинных бумаг Минфин сможет разместить на рынке.
- Короткий конец кривой ОФЗ - около 15%
- Среднесрочные и длинные бумаги - 15-16% с учётом срочной премии
- Длинный сегмент почти не менялся последние полтора года
- Флоатеры дают большую текущую доходность, чем бумаги с фиксированным купоном
- Умеренный эффект вытеснения из-за роста бюджетного дефицита уже присутствует